统一企业2016继续靠新品增长 估值溢价反映创新能力优于同行

       统一企业(中国)投资有限公司总经理侯荣隆曾强调，要坚持做对的事。统一企业的核心战略就是价值营销，统一企业的营销策略就是指向顾客提供最有价值的产品与服务。统一目前采取产品升级去适应消费升级的趋势。公司采取推品牌而不是口味的形式，通过延伸品牌下面更多的口味的形式，可以保证品牌的生命周期更长。
       2016年公司也有较多的新产品推出计划，比如方便面有“满汉宴”品牌；饮料业务方面推出西式果茶“缇拉图”，而“小茗同学”和“海之言”会增加新的口味。此外，统一还将推出乳酸菌水饮料品牌“水趣多”。公司认为2016年收入主要是靠“小茗同学”和“海之言”继续发力，尤其是小茗同学推出时间更短、品牌更年轻，而乳酸菌水饮料在中国无竞争对手，因此两者的成长潜力也较大。
       统一企业中国(hk00220)，2015年收入基本符合预期，2016年继续靠新产品增长。公司2015年收入同比下跌1.7%到人民币221亿元，其中饮料持平增长，方便面收入同比下跌4.9%，收入基本符合市场预期。我们认为公司收入降幅低于竞品，显示公司新产品对于收入的拉动能力。2016年公司收入主要靠“小茗同学”、“海之言”继续拉动，而新饮料产品“缇拉图”、“乳酸菌水饮料”也将成为新的增长点。方便面老产品目前已经止跌。公司利润较市场/我们的预期低4%/7%，主要是由于下半年饮料贡献较少从而使毛利率环比下跌2.1个百分点。
       原物料价格下跌、产品升级，毛利率改进将延续到2016年。公司方便面和饮料2015年毛利率分别达到33.4%和39.3%，相对于2014年分别提高4.7和4.0个百分点，其中毛利率的提高一半来自产品升级，一半来自原物料价格下跌。目前PET、奶粉价格、棕榈油价格相对于去年同期下跌20%以上，仅白糖价格反弹20%，因此预计毛利率改进将继续。
       方便面和饮料继续获得市场份额。根据AC尼尔森统计数据，公司2015年方便面市场份额达到18.3%，继续攀升，主要是从竞争对手获得市场份额，尤其是公司的高价位面保持了市场份额第一的位置。公司饮料2015年整体收入反弹正增长，明显好于同行业收入1.2%的倒退，因此饮料业务市场份额也得到提升。
       估值溢价反映公司产品创新能力好于同行。我们将2016年-2017年收入预测调低2.9/6.3%，将2016-2017年净利润预测调高0.6%/4.4%，预计公司2016-2018年收入和利润复合增长将分别达到3.8%和14.6%。 公司产品创新能力好于同行康师傅和中国旺旺，因此估值有望获得提升，公司从09年至今的平均动态估值达到32倍，行业平均的估值倍数为18x 2016E P/E，我们认为应该给予目标估值23x 2016E P/E， 相当于27%行业估值溢价。 我们的新目标价为6.6港元，维持买入评级。
       “产品创新型企业、食品行业的领先者”一直是统一在业界的定位，并已经获得消费者和同业的高度认可。特别是在产品同质化竞争异常激烈的今天，产品创新更是企业生存和制胜的不二法宝。随着不断的创新与突破，和更接地气、更有潜力的新产品的陆续上市，统一有信心实现“2020年前成为中国快速消费品行业最有价值和品味的公司之一”的宏伟愿景！