久银控股董事长李安民博士：从绝望到希望，新时期下新三板并购市场展望

2017年11月10日上午，久银控股董事长李安民博士受邀出席第三届中国新三板并购高峰论坛，并发表主题为《从绝望到希望，十九大后新三板并购市场展望》的精彩演讲，以下是李安民博士演讲实录。

非常感谢大会的邀请，我今天和大家分享的题目是《从绝望到希望—十九大后新三板并购市场展望》。主要是分四个部分，时间有限，简单地讲一下。

当前新三板处在重要的十字路口。现在新三板是“万家”时代，5年来取得了很大的发展，成绩有目共睹，不可抹杀。我们公司也是新三板的受益者，2015年成功登陆新三板。现在社会各界对新三板不太满意的地方，是因为大家给予了很多期望和很长期待。很多人在这个市场上受伤了，所以大家有很多失望，甚至有人说已经绝望了。我把市场表现和原因总结在如下几个方面。

第一，我们对新三板市场的定位没有充分的宣传。社会各界包括政府、监管部门，包括投资者、挂牌公司都存在对新三板很大的误解，他们都没有理解刚才股转系统隋总所说的国务院关于新三板的决定。其实，新三板的定位是培养创新、创业、成长性企业。可是我们的投资者、发行人、地方政府等都是拿A股标准看待新三板，很多专家学者说是这是类似于深圳上海交易所的第三个交易所。可是我们在这方面没有充分的宣传，没有大张旗鼓讲解，相反被投资者、媒体及舆论绑架，弄得自己不知所措。

第二，市场本身的表现确实让人失望。其实，我个人认为，很多失望应该是不正常的，因为我们是用A股标准看待新三板，是我们自己的心态坏了。这些市场的失望来自于：首先，新三板指数。新三板做市指数2014年12月31日当时设立时的基点就是一千点，现在三年过去了，又是起点，终点回到了起点。昨天是1004点。十九大召开的当天，指数回到了1013点，没有涨，而是跌了。

其次，投资人亏钱了，成分指数从2673点跌掉了60%左右，投资人伤痕累累，这些是我们统计的数据，网上说“新三板有十大神坑”，这里至少套了7200多户股民，他们看不到希望。现在1423家做市企业中，有200多家挂牌公司跌破净资产值。

再次，交易不活跃，投资人想卖也卖不掉。目前新三板的交易和创业板差得很远，新三板20%的换手率都没有，这些交易特别低迷，没有交易和流动性，大家套在上面出不来，想卖也卖不掉。

第四，摘牌和退市企业越来越多。今年上半年大概有将近360个，这些是过去两年的五倍，挂牌公司越来越少，2015--2016年每月有4--500家公司挂牌，可现在平均不足200家。强制退市和主动退市很多，对一万多家企业来讲，退市企业3%点多，不算多，但是和A股比较，就算很多了。2016年4月份开始由企业终止挂牌，到年底有12月有12家，全年有282家，今年平均每个月至少有30家。

为什么摘牌？首先是IPO，另外是并购，并购和IPO占了22%。还有年报不能按期披露的，等等。

目前有500多家企业申请IPO转板，2015年是40多家，2016年是280多家，今年8月份拟ipo企业数量已经是过去一年的一倍，达到538家。另外利润3000万左右没有公布上市辅导计划的企业也有500多家。这些都是潜在的转板对象。

监管成本高、融资难，所以选择摘牌。上市挂牌没有融到钱，跟准备上市挂牌的企业讲新三板融不到钱，建议大家不用挂牌；有的公司融到钱，但是对股转公司备案效率不满意，有些等不及，于是干脆摘牌，它们在社会散布对股转不利的言论。这就形成了恶性循环。上今天早上统计了一下，在10月份在股转系统中，10月份系统受理的数据是120家，这非常少。2016年的时候，每个月至少要挂500家。而现在申请挂牌数量越来越少。

以上是对大家抱怨以及失望情绪的概括和总结。这些负面失望有些是主观的，有些是客观的；有些是正常的，有些是不正常的。其实这些都是很正常的，是成长中的烦恼。本人建议大家不要放弃、离开这个市场。正如隋总所说，要对这个市场抱有充分的信心和希望。

新三板市场肯定会回归原有的初心，回归到理性，这也是新三板市场的责任。大家不要拿2015年的炙热要求未来的新三板，这是不可能的，只能是回到理性的市场，即它是股权长期投资市场，是场外交易市场。大家特别要重视的是，党的十九大已经讲了深化金融体制改革，要促进多层次资本市场建设，这是习主席对资本市场的希望和要求。这也是2016年全国金融工作会议以来对资本市场最新的论述。

这个愿望在新的周期中一定可以实现，主要是来自这几个方面的原因：

第一，从政治来看，十八大这五年来，经过习大大的反腐，我们党的团队和队伍得到了净化，执行力大幅提高。这可以保证我们十九大制定的路线、方针、政策得到执行。政治上可以保证多层次资本市场的建设可以落实。

第二，经济上看，十九大后经济领域开启的许多改革和创新都和资本市场密切相关。

十九大后各行各业都要抓改革和创新，整个国家处在新的征程，每个行业都在一个新起点。每个部长，每个省委书记必须在政治上首先要有看齐意识和核心意识。追求业绩和成绩、完成十九大布置的任务是未来各行业领导的政治要求和责任，而资本市场的多层次建设是未来经济改革要点能否实现和成功的关键。

改革的第一个要点是改变增长的模式，理顺储蓄和消费关系。2015年世界银行发布了《世界概况》，科威特、卡塔尔和中国大陆储蓄排行前三。居民储蓄存款GDP比例到2015年是51%。这个储蓄率非常高，全世界储蓄率只有19.7%。在全国来看浙江储蓄率排名第三。高储蓄率使我们所有的钱都在银行存款，这里有很大的困扰。过高储蓄率导致风险集中在银行，间接融资比重特大，直接融资发展困难；也导致高投资率，导致产能过剩，产业结构不合理，进而阻碍经济发展。高储蓄率为多层次资本市场建设、新兴产业发展提供了良好的资金支持；产能过剩则为资本市场并购重组、调整产业结构提供了业务机会。所以，使储蓄率降低，提高消费率，可以调整产业机构，这也为发展直接融资，建立多层次资本市场奠定了基础。

我们可以清晰地看到，在美国非金融企业借贷融资的比重是50%以下，50%以上都是股权融资，在中国股权融资不到20%。

今年6月份人民银行发布的《金融运行数据》，我们整个社会融资规模是166万亿，股票大概3万多亿，占了3.7%,企业债券占10.3%，整个直接融资是14%左右，85%是银行间接融资.对我们来讲，做直接融资的证券公司、投资机构来讲有很大的发展空间。在美国市场来看，基本上是1比1或者是1比2的关系。这是2015年的数据。即使是直接融资，也要注意新时期发行债券风险很大，优化直接融资的结构。所以这给发展股权融资提供了很好的机会。

第二个要点，实行稳健的货币政策，金融去杠杆，助力实体经济，需要资本市场支持。

根据统计数据显示，M2/GDP从1978年的0.32增长到2016年的2.3倍，在38年间扩大了7.2倍。去杠杆（金融去杠杆）压力甚大。过多的货币成为经济和产业结构调整的巨大负担，很多行业特别是传统行业面临着清水煮青蛙的困境，特别需要兼并重组。发展多层次资本市场则为实现控制信用扩张，壮大实体经济提供了良好的途径。

第三个要点，从资本市场来看，新三板市场为各项创新特别是制度创新提供了试验田。我国产业结构在2015年左右第三产业超过了第二产业。第三产业主要是服务型产业，主要是轻资产，银行都不愿意放贷款。在这样一个新时期，我们如何进行制度创新，新成立的国家金融稳定委员会有几项职能，首先是规划，第二是问责。在新时期如何为轻资产企业制定相关标准，这里需要重新进行规划。所以我们要进行制度创新，包括公司治理的创新，比如同股不同权，为什么马云的公司去美国上市，为什么马云这么小的股权可以控制阿里巴巴，都是股权结构设计的创新。还要进行上市标准的创新、贷款风险标准的创新等等。加快注册制。这些在新时期都可以进行改革和创新。

新三板的发展必须要靠改革和创新。只有改革和创新，新三板才能迈上新进程，开创一个新时代。如，要明确的市场定位；对流动性进行适当性改善，也非常关键；提高发行备案效率，打击“造坑”的人；四板市场可以直接转板新三板，让退市成为常态等等。新三板的改革会给政治家带来业绩和成果。

在新三板并购方面，我个人也认可，并购市场会进一步越来越活。首先A股并购市场回归理性。虽然这几年主板并购规模有所下降，但是融资规模有大幅度地增加。今年以来，证监会出台很多进一步规范融资并购的措施，限制的是文化游戏等行业，打击的是高溢价率、高业绩的承诺和高市盈率企业，限制忽悠式并购和跨界并购。鼓励产业的整合。

 新三板并购市场是全国并购市场的一部分。在过去几年中，虽然新三板整体市场发行箫条，但是这几年，并购市场得到了很大的发展。我估计在未来，随着A股并购市场走向理性和稳健，新三板市场也可以得到很大的发展。其次，新三板的改革与创新会带动新三板之间的并购，新三板和四板之间的并购；第四，新三板是天然的并购池，企业数量多，流动性差，市盈率比较低。第五，新三板并购有很多优惠的政策，区别于主板并购。第六，新三板市场融资便捷，融资工具多。

所以新三板并购市场在未来有很多发展的机会，大家一定要有充分的信心。在并购过程中，大家要注意选好交易对手，新三板中大部分挂牌企业都不太规范，不能持续盈利。A股市场并购方面，很多被证监会否决的并购案例基本上来自于被并购标的盈利能力比较差，股权不清晰，逃避借壳。在股份支付方面，可以现金，可以股权，也可以股份加现金。

总之，在新周期，随着改革的深入，新三板市场会回归理性和常态。随着并购市场的发展，新三板的并购市场也可以得到发展，我们有充分的信心。

久银控股致力于产业整合，有很多并购整合成功案例。在新的时期，我们愿意和大家共同成长和进步，谢谢大家！祝会议圆满成功！