发展专业投资者比降门槛更重要

　　桂浩明

　　按照证券市场的适当性管理要求，新三板市场对投资者设置了相应的门槛，其中很重要的一条是必须拥有不低于500万元金融资产。沪深股市证券投资账户超过1.3亿户，可谓数量庞大，不过就单个账户而言，持有的金融资产规模则不大，平均不到10万元。有统计显示，国内持有金融资产超过500万元的投资者，也就100多万人。这样看来，新三板500万元的开户门槛，实际上是把绝大多数投资者挡在了门外。事实上，在当下的新三板市场中，包括机构投资者在内，开户数量也就40万左右（其中有相当部分是挂牌公司的发起人股东和职工股东）。可见，相对于沪深股市，新三板市场的投资者是比较少的，属于小众市场。

　　也正因此，对于500万元的门槛，这些年来始终存在争议。一直有人认为这个标准定得过高，不利于新三板投资者队伍的扩大，也使其失去了发展的群众基础。不过，几年来的实践也表明，由于新三板对挂牌公司基本没有门槛，同时在信息披露等方面的标准也比较低，而挂牌公司的自律与规范化程度也参差不齐，因此相对来说投资风险是比较大的，确实并不太适合普通投资者参与。近两年多来，新三板市场行情持续低迷，做市指数已跌破了推出时的1000点，绝大多数挂牌股票有行无市。尽管如此，却并没有出现太大的市场反响，其运行总体还是较为平稳的。这其中的原因很多，但不能不说与投资者有一定资产规模，抗风险能力相对比较强，有着密切的关系。从这个层面来说，一个较高的门槛，对当前的新三板市场来说，看来也确实有其存在的必要性。这也难怪监管部门近日再次明确表示，新三板500万元的开户要求暂时还不会降低。

　　当然，换个角度来说，新三板又的确存在流动性不足的问题，而这已经成为制约其良性发展的一个重要因素。数据显示，去年新三板11600多只股票的日均交易额不到10亿元。在无法迅速扩大投资者数量的情况下，就只能从投资者结构上去考虑问题了。现实状况是，前几年曾经有一些公募及私募基金投资机构，通过发行定向、专户产品等形式，参与了新三板的投资。可是，随着新三板行情的退潮，这些机构纷纷陷入了进退维谷的尴尬状况，这也使得新机构资金对新三板望而生畏，踌躇不前。

　　看得出，提升新三板对机构资金的吸引力，让更多资金能顺利投资新三板，并且在承担风险的前提下获取相应的收益，是恢复机构投资者对新三板信心的前提。而要做到这一点，在已经进行了包括分层、信息披露以及交易制度的改革之后，是否可以在扩大并且优化机构投资者队伍方面有所动作呢？譬如说，公募基金发行的开放式基金，是不是也允许投资新三板呢？或者也可以批准专门投资新三板的开放式基金。如果认为这些基金产品不适合面向所有投资者，那么是否可以比照分级基金的做法，设置一个几十万元这种相对较低的门槛呢？毕竟，投资新三板市场的风险，不会比投资分级基金更大。还有，外资现在也已进入了中国的资本市场，它们可以投资的领域很多，包括本周一推出的原油期货。那么，是否也可以获得批准投资新三板呢？

　　环视当今国际市场，场外市场是相当发达的，纳斯达克市场就具有场外市场的某些元素。让外资进入，还有助于我国在开放的过程中，不断提高市场管理水平。还有，具有政府背景的一些国家级基金，同样可以把新三板纳入投资范围。在扶持新经济企业的发展中，不应该划出某个区域是政府基金不能进入的。

　　由此，笔者认为，发展投资新三板的专业机构投资者，有效扩大并夯实新三板的市场基础，对于新三板有着重大意义，并且比简单降低开户门槛更有现实作用。

　　反过来说，眼下新三板市场的一大不足，就是缺乏一支专业的机构投资者队伍，而这支专业的机构投资者队伍的培育，首先需要从机构投资者的扩容以及其结构的优化做起。显然，在这方面可操作的余地还很大，而一旦获得了较大的突破，新三板市场的发展空间也就随之打开，其摆脱交易低迷、蓬勃发展的前景，也就一定会展现在投资人眼前。[page]分页标题[/page]

　　（作者系申万宏源(000166,股吧)证券研究所市场总监）