摩根士丹利：中国首批CDR最早有望二季度推出

　　摘要：摩根士丹利称，根据中国最新发布的CDR时点意见，不排除中国最早二季度末推出首批CDR的可能性。此前的预期是今年下半年。预计CDR发行方式只有新股发行和老股重新发行两种。CDR与普通股之间可能不可转换。

　　摩根士丹利分析师Laura Wang等在最新研报中表示，不排除中国最早二季度末推出首批中国存托凭证（CDR）的可能性。

　　此前的预期时间是在今年下半年。这意味着他们认为中国将加快推出CDR的步伐。

　　Laura Wang等人给出上述最新预期的理由源自于中国证监会的最新信息：证监会的新规使得符合条件的公司从之前报道的8家降至5家：阿里巴巴、腾讯、百度、京东和网易，首批最多2家或3家，每家公司发行量或不到已发行股份的5%。

　　华尔街见闻提及，就在3月30日晚间，国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，明确独角兽回归A股试点应是属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。

　　意见规定，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

　　当晚，证监会还就修改IPO管理办法征求意见，取消对创新企业境内发行股票或CDR的连续三年盈利要求，新增“最近 3 个会计年度现金流量净额累计超过人民币 5000 万元，或近3年营业收入累计超过人民币 3 亿元”的要求。此举被解读为旨在为境内发行CDR铺路。

　　深交所也在随后表态称，下一步将认真制定完善CDR试点相关配套制度，会同有关各方，积极稳妥推进试点工作顺利开展，着力吸纳一批创新企业登陆深交所，把深交所打造成中国新经济的主场。

　　据中金公司预计，根据证监会新规，符合条件发行CDR的中概股有五家，即百度、阿里巴巴、腾讯、京东（业内简称BATJ）和网易；尚未上市的独角兽中，符合试点条件的企业大致有35家，例如小米、蚂蚁金服、滴滴、美团点评、今日头条等。

　　上述摩根士丹利认为，从证监会最新信息看，CDR发行方式可能只有两种，即新股发行和老股重新发行。

　　谈及CDR与普通股之间的转换，证监会称，存托凭证与基础证券之间转换的具体要求和方式由证监会规定。监管机构没有对这一点予以明确或表明，监管机构仍在积极讨论中，尚未有定论完全转换不大可能，因为这跟当前对金融投资的资本管制不一致。

　　摩根士丹利预计，目前来看，不可转换仍有较高的可能性。最好的情况是，在每日额度或总额度机制下，允许有限的转换，类似于互联互通2014年刚推出时的机制。

　　他们还认为，与基础证券相比，CDR或将享有溢价，因其代表A股市场的稀缺资产，且A股成长股的平均估值高于境外市场。CDR对互联互通南向资金流影响不大。其他条件不变的情况下，如果腾讯的CDR较其H股的溢价达到足够高水平，通过互联互通买入腾讯的资金甚至可能会增加。