【招商宏观】出口高增速的真实原因是什么？——2018年5月份进出口数据点评

　　事件：

　　根据中国海关总署2018年6月8日公布的数据：2018年5月，我国进出口总值4008.2亿美元，同比增长18.5%。其中出口2128.7亿美元，同比增长12.6%；进口1879.5亿美元，同比增长26%，录得贸易差额249.2亿美元。

　　核心观点：

　　（1）5月出口同比增速为12.6%，基本与上月持平，略低于我们预计的13.0%，仍然维持较高增速，但人民币值同比增速仅为3.2%。从海外经济数据看，美国和亚洲新兴市场较强，欧日和南美新兴市场偏弱，新兴市场动荡，边际负面因素增加。从出口国别数据来看，5月对美、欧、日出口增速分别为11.6%、8.5%、10.2%，对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯出口同比分别为11.4%、17.6%、65.5%、17.2%、16.9%，其中对巴西出口出现异常高增长，其持续性有待观察。

　　（2）出口维持高增速的真实原因是什么？汇率对近期的出口增速有较大带动，但这一因素在发生变化。虽然市场往往担心人民币走强对于出口竞争力的不利影响，但对短期而言，人民币汇率相对去年同期的强弱程度会对美元计价的出口价格和出口规模产生影响，人民币较强或者美元较弱，会对出口同比增速构成支撑。我们认为这个因素从2017年四季度开始对出口增速产生较为明显的带动，因为四季度出口交货值增速和出口数量指数较为平稳，今年3、4月出口交货值同比降至4%，国内工业品价格同比也逐渐回落，但出口增速却出现了进一步改善。展望未来，随着美元走强、人民币走弱，以及去年同期基数变化，汇率同比趋弱将拖累出口价格增速，预计未来出口增速将有所回落。

　　（3）5月进口同比增速为26%，好于我们预期的22%，人民币值同比增速为15.6%，大豆、铁矿砂和钢材进口量的边际改善、原油价格较高是主要推动因素。一般贸易进口增速高达29.7，是本月进口进一步走强的主因。5月铁矿砂、大豆进口量同比回升至2.9%、1%，原油进口量同比回落至3.7%，但由于价格较高，进口规模同比仍高达41%，与上月水平接近；本月从巴西进口的增速由上月的1.9%升至26.3%，可能与大豆进口加速有关，从美国进口同比增速从上月的20.3%回落至11.4%，暂未出现加大从美国进口的迹象。

　　（4）5月贸易顺差为249.2亿美元，环比有所下降，低于市场预期，顺差相较往年同期较窄，仍然主要受到进口量价（原油等）因素的压制。

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